國(guó)有不實(shí)資產(chǎn)處置可嘗試信托等金融創(chuàng)新方式
來(lái)源：www.beiwo888.cn 時(shí)間：2004-08-03
定價(jià)：國(guó)有不實(shí)資產(chǎn)處置關(guān)鍵與難點(diǎn)
國(guó)有不良資產(chǎn)中的不實(shí)資產(chǎn)較為特殊，定價(jià)是處置的關(guān)鍵所在，也是一個(gè)難點(diǎn)。在財(cái)務(wù)上，不實(shí)資產(chǎn)是“殘值”概念，不是“凈值”概念。對(duì)不實(shí)資產(chǎn)的了解不能采取評(píng)估方式，只能采取審計(jì)方式。因此，這也是不實(shí)資產(chǎn)定價(jià)較難的一個(gè)原因。不實(shí)資產(chǎn)定價(jià)過(guò)高，則會(huì)給處置公司的處置帶來(lái)困難，難以變現(xiàn)出手；不實(shí)資產(chǎn)處置過(guò)低，則又會(huì)出現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)價(jià)值的流失。不實(shí)資產(chǎn)本身定價(jià)是一個(gè)很難的問(wèn)題。對(duì)于不實(shí)資產(chǎn)處置，我有以下幾點(diǎn)看法：
當(dāng)前不實(shí)資產(chǎn)處置的變現(xiàn)率過(guò)低，處置方式單調(diào)，渠道不廣。從上海市有關(guān)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司處置已核銷資產(chǎn)的情況來(lái)看，變現(xiàn)率在1％左右，實(shí)在過(guò)低。原因在于不實(shí)資產(chǎn)定價(jià)難，市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制還沒有建立起來(lái)。另外，處置方式手段較為單調(diào)有限也是一個(gè)重要原因。當(dāng)前多數(shù)處置公司采取一些較為常見的處置方式，如拍賣、公開招標(biāo)、協(xié)議轉(zhuǎn)讓、破產(chǎn)清償?shù)忍幹貌粚?shí)資產(chǎn)，這些處置方式交易成本高，需要很高的人力物力成本，而處置效率不高，變現(xiàn)率很低。因此，可引入市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，現(xiàn)階段可向全市所有國(guó)有獨(dú)資的資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司、投資公司開放，同時(shí)在控股集團(tuán)現(xiàn)公司中選擇部分試點(diǎn)，一起參加競(jìng)標(biāo)。充分利用外部專業(yè)機(jī)構(gòu)的專業(yè)能力和信息資源，出讓部分處置收益，激勵(lì)他們參與國(guó)有不實(shí)資產(chǎn)處置。對(duì)這些機(jī)構(gòu)也要采取競(jìng)標(biāo)選擇方式，以變現(xiàn)率為考核指標(biāo)，變現(xiàn)率高者中標(biāo)，對(duì)于中標(biāo)后的外部機(jī)構(gòu)，可以和他們簽訂協(xié)議，在利益上鼓勵(lì)他們進(jìn)行金融創(chuàng)新，提高不實(shí)資產(chǎn)變現(xiàn)率，變現(xiàn)率高者變現(xiàn)提成也相應(yīng)提高。
提高不實(shí)資產(chǎn)變現(xiàn)率的關(guān)鍵在于處置手段創(chuàng)新：
（1）通過(guò)產(chǎn)權(quán)交易所交易掛牌交易。目前聯(lián)交所的交易方式主要有協(xié)議成交、招標(biāo)和拍賣等方式，不實(shí)資產(chǎn)在聯(lián)交所掛牌上市，通過(guò)聯(lián)交所交易平臺(tái)的信息發(fā)布和會(huì)員的積極競(jìng)價(jià)，能在資本市場(chǎng)上創(chuàng)造最大競(jìng)爭(zhēng)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)不實(shí)資產(chǎn)的價(jià)值。
（2）通過(guò)招投標(biāo)方式選擇拍賣公司，爭(zhēng)取最大的市場(chǎng)運(yùn)作。目前作為變現(xiàn)率較高的實(shí)物資產(chǎn)的處置，主要是通過(guò)拍賣這一中介機(jī)構(gòu)來(lái)完成，而拍賣也有其利弊，對(duì)資質(zhì)好、市場(chǎng)需求大的資產(chǎn)，拍賣有其不可替代的積極面；專用性強(qiáng)、資質(zhì)差、市場(chǎng)需求少的資產(chǎn)，卻很難拍賣成交。而尋找誠(chéng)信高、業(yè)務(wù)強(qiáng)的拍賣公司成功與否，會(huì)直接影響處置變現(xiàn)率的高低。拍賣公司的選擇，也應(yīng)有競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，擇優(yōu)劣汰，對(duì)拍賣公司可采用招標(biāo)等方式進(jìn)行選擇，使國(guó)有資產(chǎn)損失減少到最低程度。同時(shí)，專門明確拍賣公司拍賣國(guó)資的規(guī)范流程。
（3）建立不實(shí)資產(chǎn)的“虛擬超市”。虛擬超市即網(wǎng)上電子交易系統(tǒng)，不實(shí)資產(chǎn)是不良資產(chǎn)的一個(gè)極端部分，也可以通過(guò)處理國(guó)有不良資產(chǎn)的虛擬超市來(lái)處置。虛擬超市通過(guò)經(jīng)紀(jì)商代理處置，在全國(guó)發(fā)展更多的金融資產(chǎn)處置代理商，通過(guò)集中性會(huì)議專場(chǎng)的推介處置和路演推介來(lái)實(shí)現(xiàn)超市掛牌項(xiàng)目的處置。這個(gè)虛擬超市可以和上海以及各地的產(chǎn)權(quán)交易所對(duì)接起來(lái)，提高處置效率。利用上海這個(gè)全國(guó)經(jīng)濟(jì)制高點(diǎn)，爭(zhēng)取把它辦成全國(guó)性國(guó)有不良資產(chǎn)的交易中心。
（4）可嘗試用信托等金融創(chuàng)新方式。信托方式一般用于不良資產(chǎn)證券化，多用于未來(lái)有現(xiàn)金流的一些資產(chǎn)。不實(shí)資產(chǎn)現(xiàn)金流較差，一般不適用于證券化處理。但是，對(duì)于一個(gè)較大的不實(shí)資產(chǎn)包，如果具有轉(zhuǎn)讓價(jià)值和潛在的接盤者，處置公司可以考慮用信托方式募集資金。先從資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司手中收購(gòu)不實(shí)資產(chǎn)包，再經(jīng)過(guò)分包出售，或整體轉(zhuǎn)手給外資收購(gòu)者，套利后退出。這種方式中資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司由于和處置公司協(xié)議轉(zhuǎn)讓，收回不實(shí)資產(chǎn)處置的底價(jià)，讓渡部分市場(chǎng)溢價(jià)給處置公司，一方面提前收回了不實(shí)資產(chǎn)底價(jià)，另一方面，處置公司由于利用信托具備了資金實(shí)力，并賺取了市場(chǎng)溢價(jià)，有利于對(duì)其進(jìn)行處置行為激勵(lì)，從總體上看，可以提高不實(shí)資產(chǎn)的處置效率。
總之，不實(shí)資產(chǎn)處置技術(shù)性很強(qiáng)，特別是定價(jià)問(wèn)題尤為值得重視和規(guī)范。處置方式創(chuàng)新固然重要，但定價(jià)是核心問(wèn)題。在對(duì)不實(shí)資產(chǎn)定價(jià)時(shí)，處置公司應(yīng)當(dāng)規(guī)范內(nèi)部管理程序，對(duì)每項(xiàng)不實(shí)資產(chǎn)定價(jià)都應(yīng)當(dāng)有一個(gè)內(nèi)部完整的審批流程，各個(gè)層次都應(yīng)有專門的人員負(fù)責(zé)簽字認(rèn)可，應(yīng)建立起不實(shí)資產(chǎn)的定價(jià)責(zé)任制，使得定價(jià)成為規(guī)范化的一個(gè)流程，也易于國(guó)資部門從外部進(jìn)行監(jiān)管。
(xintuo摘自國(guó)際金融報(bào))